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海南椰岛:三安光电股价大涨,海南椰岛业绩超预期

发布时间:2009-12-30    研究机构:国金证券

基本结论

近660万股三安光电股权绝大多数尚未出售,按公允价值计量影响09年损益

借助LED 等多种题材之东风,三安光电股价近期出现暴涨,短短7个交易日股价从38.15元上涨到55.02元,涨幅高达45%。海南椰岛重仓持有三安光电股权,无论公司是选择抛售还是按公允价值计入当期损益,海南椰岛09年业绩都将因此而实现大幅增长。

09年7月8日以后,公司先前介入重组获得的660.4万股三安光电股权获得法律意义上的流通权,但由于各种错综复杂的关系而实际无法流通。公司也因此将对方诉诸法庭。9月8日,公司与三安光电达成和解协议,公司自愿锁定200万股一年到2010年7月,其余460.4万股获得流通权。

按照《新会计法》规定:可交易性金融资产必须按公允价值计量,影响当期损益。如果海南椰岛在09年出售少量三安光电股权的话,则剩余股权对公司利润的影响将取决于三安光电年末收盘价。

我们假定公司今年出售了230万股三安光电股权(即实际可流通股权的一半左右,这一假定未获公司证实),出售均价约30元,则可实现投资收益6000万元左右,且剩余430万股可能贡献的浮盈达2.15亿元,这要远远超过我们前次预计值。

由于经销商订货积极,椰岛酒销量止跌反弹,预计全年实现10%左右的正增长

上半年公司椰岛酒销量同比下降近42%,但由于上半年是淡季,且受到经济减速的影响较大;进入下半年后椰岛酒销售形势显著好转,一方面公司加大了营销力度,另外,经销商在春节前也积极备货,拉动椰岛酒月度销售规模环比快速回升,我们预计09年椰岛酒销售额增速有望扭转跌势,实现10%左右的正增长。

椰岛鹿龟酒和海王酒一直以来都是公司的核心利润来源,如果椰岛酒销售形势转旺,则海南椰岛主业盈利存在较大的改善空间。

木薯乙醇项目:凭借中石化的政府资源优势,获得牌照和补贴的可能性较大,但提示审批进程不确定之风险

09年12月8日,海南椰岛发布公告,为全资子公司老挝椰岛农业开发有限公司向国家开发银行海南省分行申请人民币1400万元中长期项目贷款提供连带责任担保,我们认为这则公告至少说明公司木薯乙醇项目仍在往前推进。

由于当前海南椰岛和中石化合资的木薯乙醇项目还在国家发改委能源司走程序,具体审批进程无法获悉,但我们倾向于认为――凭借中石化的政府资源优势,公司获得牌照和补贴的可能性偏大。

公司将和中石化合作开发海南木薯乙醇项目。其中,海南椰岛控股60%,中石化持股40%。预计木薯乙醇项目一期设计产能约10万吨左右,需要配套的资本性开支约2-3亿元左右;如果实际产销及盈利水平尚可,将来可能扩产到20万吨。

按当前木薯价格生产乙醇,经济效益显著。木薯的种植周期长(约12个月左右),产量受天气等因素影响较大,需求与国际油价正相关,供求格局变化将使得价格波动加大。07-08年度海南木薯价格一度飞涨至接近1000元/吨,但09年基本回归到360元/吨左右,公司选择此时进军木薯乙醇市场,经济效益显著。

公司木薯原料供应有保障,拥有成本优势。公司在老挝拥有1万亩木薯基地,总体规划7万亩,远景规划为15万亩,还可带动周围农民木薯种植约15万亩。全部达产后,可提供自产木薯20-30万吨,协议收购木薯20-30万吨,可解决6-8万吨乙醇生产的原料,加上国内收购木薯,公司乙醇生产原料供应不是问题。由于木薯原料供应有保障,因此利用木薯加工乙醇具备成本优势。

若公司木薯乙醇项目在2010年拿到批文并顺利开建,则2011年就会对公司业绩产生积极拉动。无论达产情形如何,只要财政部批文拿到手,资本市场都将给予公司高估值。

关于海南椰岛合作开发木薯乙醇项目,详具体参阅《海南椰岛投资价值分析报告:椰岛酒提供安全边际、木薯乙醇打开上行空间》(国金证券研究所刘波、谢刚)。

调高盈利预测,维持“买入”建议

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